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农产品期货专题(四)玉米期货期权策略分析报告
作者:管理员    发布于:2021-11-26 13:04    文字:【】【】【
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   玩家时代软件下载由招商主管QQ7535077免费为用户提供;平台计划软件下载、宝宝计划、客户端下载、客服7x24小时在线,对于玉米的策略研究,主要有合约间价差套利,期现基差套利,玉米及玉米淀粉品种价差、以及玉米期货期权策略。文章较长,需耐心阅读

  2、期现基差套利,这个市场做的比较多。我们知道玉米是可以储存的,也就是可以低价拿现货,在期货远月合约上抛售。这种情况用于远月合约高升水的现状,比如去年期货盘面contango结构。但要计算在远月合约抛售时,期间的现货仓储费用,资金利息等,若小于期现两者价差可进行套利。

  而若如果期货盘面呈现back结构,也就是期货远月合约贴水,我们可以先释放下现有的高现货库存,后期按计划再在盘面买回来一些,但这个需要结合行情预判。这也就是空现货多期货,但操作比较难,有风险。这块后期若出现行情会详细分析探讨。

  3、玉米与玉米淀粉价差的套利,这个可以做。目前玉米淀粉与玉米价差在高位,操作空间较大。(近期会详细探讨),本文主要说的玉米期货期权结合策略分析。

  4、无论做纯期货、纯期权还是期货期权混合策略,行情判断是基础。接下来我们先对玉米行情进行研究探讨,然后用纯期货、纯期权以及期货期权混合三种策略分析比较。

  本文短期行情选择C2201合约,中长期选择C2205合约。因玉米期权到期日是交割月的前一月的第5个交易日,C2201合约即将到期,本次探讨主要是期货盘面交易策略,不涉及交割,因此纯期权以及期货期权策略的探讨对应的是05合约,纯期货会涉及到01合约以及05合约。

  我们先分析01合约行情走势。01合约对应的市场逻辑是玉米收获进度以及春节前购销节奏,玉米销售周期为本年11月到次年的4月,大多时候市场会以春节作为销售进度的分水岭,春节前50%,春节后50%。

  今年华北以及东北因天气原因收获进度较慢,因此上市进度也慢于去年同期。而国庆之后这波上涨的驱动力,有雨水造成华北减产、上市进度进度较慢,深加工企业玉米库存较之低位,淀粉供应偏紧,价格大涨,并带动玉米价格上涨,另外华北华中玉米收获进度较慢延缓了小麦种植进度,小麦价格上涨,也对玉米价格上涨给予支撑,但这里的一个隐患就是,今年玉米产量是创纪录,整体是丰产的,销售进度的延缓,会使后期玉米供应有较大压力,也就是说当这波玉米上涨动力消化后,玉米供应压力将会显现,从上周玉米现货大幅回调可以看出,基层在积极释放供应的压力,01合约也开始高位回调。

  目前01合约还剩下差不多一个月将进入交割月,因此目前01合约仅仅适合短线以及套保。本文主要探讨玉米期货期权策略,套保在后续文章里单独探讨。因此这里对01合约进行短线月玉米现货走势。近日东北将再迎来一轮暴雪,东北玉米南下将再度受到影响,而随着这波雨雪过后,玉米将再度迎来集中上量,两个原因一是雨雪造成发霉现象严重,二是春节前的售粮窗口逐渐缩短,因此春节前玉米供应端应比较充裕,而在需求端,深加工企业以及贸易商虽有备货或者囤货的需求,但贸易商以及深加工企业受去年高价收粮亏损的担忧,高价囤粮意愿不强,另外玉米淀粉企业积极备货后,供应紧张局势缓解,玉米淀粉企业开机率以及库存回暖,继续上行压力较大,小麦也进入调整期,因此12月现货玉米价格承压运行概率较大。

  目前01合约盘面期货与现货价格基本平水,进入12月盘面回调概率较大,2500是强支撑点。但随着春节临近,下游备货需求增加,12月下旬盘面或将企稳反弹,但幅度不大。因此01合约我们可按照市场购销的节奏操作,近期短线合约期货期权策略

  而本文重点要说的是05合约的期货期权策略。先分析05合约行情,05合约对应的正是完整玉米基层销售季,重点是春节后的购销情况,而因节后下游饲料以及深加工在春节完成的备货,在节后需要一定消化期,另外节后至4月期间是售粮的后半段,基层会随着新作耕作的到来,变现需求以及囤粮的恐慌会增加基层售粮积极性,而贸易商有部分囤粮,继续收购的观望情绪较强。从历年来看价格走势来看,05合约以高位回调调整居多,但幅度幅不大。此外2016年-2020年期间的05合约,除了关注节后的购销节奏,还有临储拍卖,而今年是临储玉米拍卖后时代的第一年,在2021年春节前贸易商以及深加工疯狂抢粮后,在随后国家利用小麦以及进口玉米调控下,今年上半年2105合约高位回落。

  而2022年与2021年上半年有相似也有所不同。相同点,都没有临储玉米拍卖,有进口玉米以及小麦临储用来调控,不同点是小麦价格上涨,对玉米替代优势基本消失,小麦临储库存进一步减少,另外是2021/2022年度玉米产量增产,而2020/2021年度玉米产量减产。致使需求端暂以稳定看待,因为需求一般影响长周期。

  从中长周期看,目前市场长周期关注的还是产需缺口补充的问题。进口玉米以及小麦等其他谷物可以从供给端弥补,生猪以及肉鸡的去产能在需求上削弱,而依赖供给端的补充的前提是玉米价格足够高,或者说至少在2300以上,即使国际玉米价格后期回落,若国家不调整配额,仅依靠中储粮通过优惠税率进口,也仅仅起到调节作用,因此国家只要不调整进口配额,玉米价格至少在2300以上(期货盘面价格),这也是底。而上限目前不好估算,但从合约高点来看,3000是一个重要关口,而能不能通过3000,主要看市场对高价的恐慌程度。比如去年,2600、2700时,市场已经认为不可思议,国家也积极调控,打击炒作囤货的投机者,但今年的2600、2700大家可能已经觉得是正常价格了。因此价格高低主要看市场对其的反应,而不是数字高低,因此若产需缺口没有解决,进口没有放开,在小麦临储库存消化殆尽时,盘面突破3000也只是时间问题,而若突破后,市场将会寻找新的平衡点。因此中长期来看,市场没有大的政策变化下,下方支撑较强,上面3000关口有压力,突破需要借助题材、资金情绪推动。

  因此05合约可以得出的结论是,购销节奏驱动05合约波动,中长供需格局限定了波动区间,因此针对上面的行情,我们得出下面的策略。

  目前现在的位置不太好操作, 短期偏空操作为宜。逻辑是短期没有上涨动力不足,也没有针对05合约操作题材,05合约随01合约回调风险增加。而这波集中售粮后,若价格低至恐慌点,中储粮出手稳定,期现反弹,这也是做多时机。

  我们先看玉米05合约期权,因为玉米适合做中长期趋势,因此我们主要关注期权持仓量PCR,目前05合约期权认沽认购比率是209%,认沽持仓主要集中在2460的行权价左右,其中2460认沽行权价持仓量达2.13万手,而上下的2440、2480、2500均没有过万。认购持仓的持仓量比较分散,主要集中在整数关口,2700、2800、2900,三者均没有过5000手,而3040的认购期权持仓量虽然较高,但主要是用来对冲,参考意义不大。从期权的分布来看,市场中长期看涨情绪并不强,也可以看市场的心里支撑在2500左右。

  结合前期分析期现行情以及期权分布,我们可以做保护性期权策略。因为下方支撑较强,因此给出的策略是,低点做多期货,并买相同数量的看跌期权作为保护。选取的位点在2500左右,也就是若05合约回调至2500附近,可以多单进仓,并买执行价为2500的看跌期权。

  就期权策略来讲,不同的行权价组合,期权策略千变万化。针对现在上面的行情分析,玉米中长期宽震荡,短期有突破。短期建议选择单边买入看跌期权为主,行权价为2700,此外可卖出2400看跌期权作为对冲,跌破2626,可实现盈利。

  这里我们简单分析下,买入跨式和卖出跨式,以2700为例,买入跨式需要支付权利金约162,也就是说05合约涨破2862,或者跌破2538才可盈利;卖出跨式正好相反,涨不破2862,跌不破2538可盈利。在前文的分析中,震荡在2300-3000大的区间内,上下两个方向在上半年都有可能达到,也可能达不到,或者不是很明朗。这样操作不仅占用成本,而且获利空间都不打。因此玉米期权操作目前来看建议单边。毕竟玉米波动率较低,像2020年的行情可遇不可求。

  特别提示,上面策略仅是针对现在行情,行情在不确定因素以及资金情绪等方面都可能改变现在运行逻辑,因此若出现较大行情变化或出现较好位点时,后续会及时作出调整以及提醒。